Субординированные облигации банков: почему высокая доходность скрывает огромные риски

В поисках повышенной доходности на фондовом рынке частные инвесторы часто обращают внимание на инструменты, которые предлагают ставку значительно выше средней по рынку. Среди таких инструментов особое место занимают субординированные облигации банков (в профессиональной среде их часто называют «суборды»).

На первый взгляд, это отличная альтернатива обычным вкладам или классическим облигациям: эмитент — крупный и известный банк, а купонный доход выглядит крайне привлекательно. Однако за повышенным процентом скрываются специфические и очень жесткие условия. В этой статье мы подробно разберем, что представляют собой субординированные облигации банков и почему их покупка может обернуться полной потерей капитала.

Что такое субординированные облигации простыми словами

Слово «субординированный» означает «подчиненный». В финансовом контексте это указывает на место облигации в очереди на выплаты в случае возникновения у банка серьезных проблем или банкротства.

Если обычная облигация — это классический долговой инструмент, по которому эмитент обязан платить практически при любых обстоятельствах, то субординированный долг находится на стыке классического кредита и капитала (акций). Банки выпускают такие бумаги не просто для привлечения денег, а для увеличения своего капитала (обычно второго уровня — Tier 2), что необходимо для выполнения нормативов Центрального банка.

Главные причины, почему субординированные облигации банков опасно покупать

Высокая доходность «субордов» — это не щедрость банкиров, а плата за колоссальный риск, который берет на себя инвестор. Существует несколько критических факторов риска, о которых необходимо знать до совершения сделки.

1. Риск полного списания долга (аннулирования обязательств)

Это самый главный и самый опасный риск для инвестора. Согласно законодательству, если достаточность капитала банка падает ниже определенного критического уровня (например, норматива Н1.1 ниже 5,125%) или в отношении банка запускается процедура санации (финансового оздоровления с участием государства), субординированные облигации могут быть списаны в ноль.

В этом случае:

• Банк полностью освобождается от обязательств по выплате номинала облигаций.
• Накопленный купонный доход аннулируется.
• Инвестор законным путем теряет 100% своих вложений, и оспорить это в суде практически невозможно, так как это условие изначально прописано в эмиссионных документах.

2. Низкий приоритет при банкротстве

Если банк доходит до стадии ликвидации или банкротства, требования кредиторов удовлетворяются в строгой очередности:

1. Сначала выплаты получают вкладчики-физические лица (в пределах страховой суммы АСВ и сверх нее).
2. Затем удовлетворяются требования владельцев обычных (старших) облигаций и других первоочередных кредиторов.
3. И лишь в самую последнюю очередь, прямо перед акционерами (владельцами акций), в очередь встают держатели субординированных облигаций.

Как показывает практика, на этапе ликвидации банка активов для выплат по субординированному долгу практически никогда не остается.

3. Возможность невыплаты купонов без объявления дефолта

По многим типам субординированных бумаг (особенно по бессрочным, или вечным облигациям) банк имеет право в одностороннем порядке принять решение о невыплате купонного дохода, если его финансовые показатели ухудшились или нормативы капитала близки к пороговым значениям. При этом банк не входит в состояние технического дефолта, а инвесторы не могут требовать банкротства эмитента.

4. Вечный срок обращения (для бессрочных выпусков)

Многие субординированные облигации являются бессрочными (perpetual bonds). Это означает, что у бумаги нет даты погашения. Вернуть номинал инвестор может только двумя путями:

• Продать облигацию на бирже (но в случае проблем у банка ликвидность упадет, а цена может снизиться до нескольких процентов от номинала).
• Дождаться, пока банк сам решит выкупить бумагу по колл-опциону (call option), что происходит исключительно по усмотрению самого эмитента и только с согласия регулятора.

5. Отсутствие государственной страховки

В отличие от обычных банковских вкладов и счетов, средства, вложенные в любые облигации (включая субординированные), не застрахованы Агентством по страхованию вкладов (АСВ). Если банк лишается лицензии, государство не вернет вам даже базовые 1,4 млн рублей.

Кому разрешено покупать субординированные облигации?

Понимая высокий уровень опасности данного инструмента для неквалифицированных инвесторов, Центральный банк РФ ввел жесткие ограничения. Сегодня покупать субординированные облигации банков на первичном и вторичном рынках могут только:

• Квалифицированные инвесторы (для этого нужно соответствовать требованиям по объему капитала, обороту сделок или иметь профильное образование/сертификат).
• Физические лица, приобретающие определенные выпуски, по которым предусмотрен очень высокий порог входа (например, номинал одной облигации от 10 миллионов рублей).

Если брокер предлагает вам купить такие бумаги без статуса «квала», это повод серьезно задуматься о легальности и прозрачности таких рекомендаций.

Стоит ли инвестировать в «суборды»?

Субординированные облигации — это инструмент для профессионалов, которые умеют детально анализировать банковскую отчетность (в частности, нормативы достаточности капитала Н1.0, Н1.1, Н1.2) и готовы принять риск полной потери капитала ради лишних 2–4% годовой доходности.

Для обычного частного инвестора, преследующего цель сохранить и умеренно приумножить сбережения, покупка субординированных облигаций банков несет в себе непропорционально высокий риск. В большинстве случаев гораздо разумнее составить диверсифицированный портфель из классических корпоративных облигаций надежных эмитентов или ОФЗ (облигаций федерального займа), пожертвовав небольшой долей доходности ради спокойствия и безопасности своих средств.